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港燈,必然被售的 金蛋

文·楊星就像那本自傳的名字一樣,近3個月中,李嘉誠再度上演《成功沒有方程式》。隨著長和系“脫港入歐”的高調撤資,李超人帶著“不按常理出牌”的習慣強勢回歸。眼下,拋售物業商場引發的市場波動尚未平息,“李超人”已把目標投向能源。9月28日,長和系旗下的電能實業有限公司宣佈,以股份合訂單位形式拆售香港電燈(以下簡稱港燈)。若分拆成功,電能持有港燈的股份將從現有的100%減至30%~49.9%。目前,此計劃尚待相關機構的審批。這的確是個讓人吃驚的舉動。此前出售大陸和香港物業和商業,尚可歸結於市場不旺、盈利不佳。但自從1985年被李嘉誠購入35%的股權後,港燈已為長和系賺入逾1100億港元。2011年2月,港燈改名為電能,並逐步開始增加海外投資業務,包括2011年收購英國第二大電網資產。到2013年,電能的投資項目回報貢獻已超過主業港燈。即便營收下滑,港燈的收益仍在長和系中占據重要比重,在普遍“積極求穩”的投資心態中,長和系賣掉 “金蛋”是為何故?而投資者更為關註的是,李嘉誠投資歐洲能源的路數是否值得效仿?低效資產的命運在李嘉誠眼裡,沒有什麼業務能夠長期保持高利潤水平,隻有尋求投資多元化,不斷處理低效資產,才是保持公司長期高速發展的法寶。而這正是長和系此次撤資的原因——港燈雖然保持盈利,卻已具備瞭“低效資產”的特點。電能實業2012年年報顯示,天然氣在港燈燃料組合中的比重已超過30%,且未來仍有增加“聯合循環燃氣發電機組”的計劃。這固然有助於實現降耗目標,但無疑加重瞭成本壓力。更大的問題是盈利能力減弱。除瞭香港人口和工業增長乏力、用電量很難繼續提高,未來可能開放市場、引入更多的競爭者這兩點麻煩外,利潤管制協議也足以讓電能頭疼。利潤管制協議,即香港政府與公用事業機構達成的收費和價格調整機制協議。2008年以前,港燈根據此協議每年獲得準許利潤13.5%,利潤管制協議某種程度上成為瞭利潤保證協議。但2009年1月1日生效的新管制協議中,利潤比例由13.5%降至9.99%。此後,港燈的利潤雖保持增長,但漲幅基本跌入個位數。即便如此,利潤管制協議也未能贏得民眾的贊許,下一期,香港政府很可能迫於壓力繼續下調利潤為7%。目前,是否會降至7%尚待談判,但漲幅不利已成定局。根據2013年半年報,港燈的盈利貢獻,已由2012年同期的40.48%,進一步下跌至36.59%。而從2010年起,電能的海外投資盈利已超過港燈,特別是英國地區的業務回報,僅2011年盈利增幅就達2.56倍,為電能貢獻瞭26%的利潤增長。全球市場的最新變動也影響瞭長和系的判斷,特別是在敘利亞局勢緊張、美債上限逼近的當下,美聯儲表示QE退市步伐暫緩。但市場普遍認為,退出QE勢不可擋,且在後QE時代,投資者將面對更大“不進則退”的壓力。因為一旦債券牛市結束、資產泡沫被引爆,市場或將從追求穩收轉向追求增長。面對這樣的市場背景,及時選擇從利潤增幅已然見頂的港燈撤資,轉投尚有潛力的新項目,無疑顯得合情合理。港燈或另辟蹊徑盡管合理,“超人”對能源產業下手,仍引起部分投行對港燈前景的擔憂。就此,電能發表聲明稱,“今次計劃分拆港燈上市之建議純粹是一項商業決定,不應視為撤資。”而與此同時,媒體稱,電能競購英國Marchwood燃氣發電廠已進入最後階段。可見,分拆確實是商業決定,但也難脫撤資之嫌。近年,電能脫離亞洲、轉戰全球的跡象明顯。除瞭2010年買下瞭英國、澳大利亞和新西蘭等5傢電力供應企業,2個月以前,電能還買下瞭經營發電和垃圾處理的荷蘭廢物處理公司。由於所投企業多有利潤保證,預計今後貢獻的利潤將隻增不減,長和系在能源領域的投資也將繼續滾雪球式發展。李嘉誠長子李澤鉅自上世紀80年代起,一直參與旗下的加拿大赫斯基能源的管理,此次,他又被媒體稱為“抄底英國的主帥”,足以看出其對國台中市怎麼汽車貸款際能源項目青睞有加。作為長和系的實際掌控者和未來接班人,李澤鉅或將延續自己的路數,把全球能源投資作為重點。但這並不意味著港燈前景一片黑暗。多年來,在熱門的新能源和頁巖氣領域,長和系著力不多。根據電能實業公開的資料,該公司在中國大陸僅持有兩傢小型風力發電廠的權益。且值得一提的是,在目前港燈與政府簽署的管制協議中,對可再生能源固定資產的準許回報率提高到瞭11%。即便香港風能資源條件一般,利潤總額隻與管制協議規定的利潤率和平均固定資產凈值有關,與發電量沒有關系,因此可以預計,港燈或將在海上風電開發等可再生能源領域有新的動作,並有望獲取穩定利潤回報。追趕“超人”正當時按照李澤鉅的說法,投資英國電網的資產回報率約為11%,並不比港燈的管制利潤率高出多少。而長和系舍近求遠,大費周折地投資英國,更看重的是投資環境。李嘉誠曾說,無論什麼項目,隻要是在政局穩定、有法律保障的國傢,都有可能投資。其實,拋開他所說的回報率與穩健性,並購操作上還需要相對開放的市場環境,同時還需要一定容量的市場規模,才能培育出符合“超人”並購胃口的大中型企業。顯然,同時符合這些條件的投資標的確實不多。因此,長和系發現合適的獵物後,一定會全力以赴拿下。而對國內企業而言,追隨“超人”腳步,去歐洲投資公用事業,現在看來還欠一定的功力。作為英國曾經的海外殖民地,李嘉誠適應瞭香港與英國相似的經營和法制環境,才能在殘酷而又高效的資本市場長袖善舞,低買高賣賺取巨額利潤。目前,國內能源產業以國有企業為主,在管理和考核上對海外並購缺少足夠的激勵機制,主觀上沒有足夠的動力。同時,客觀上來說,國內企業對西方市場的制度規則還不熟悉,並購活動必不可少的投融資、法律、審計等相關人才還有待培養。但是,放眼全球,歐洲能源管制市場具有制度規則完善、市場競爭充分、利潤回報水平較高的特點。同時,歐洲能源企業管理水平先進,技術和管理人員專業素質非常高,恰好可以彌補國內電力企業的短板。且按照各大投行的看法,現在歐洲能源資產價格正處於較低水平。而在國內,隨著煤炭等燃料成本的下降,國內發電企業和電網企業的利潤均有望再創新高,加上融資渠道的進一步豐富,拿出參與收購歐洲中小型能源企業的現金,應該不是問題。如不及時參與,國內企業很可能錯失國際化的大好時機。(作者系能源行業資深人士)文章來源:《能源評論》

新聞來源http://news.hexun.com/2013-11-13/159653118.html

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